Notre point sur les résultats du premier trimestre

Les indices boursiers américains ont atteint de nouveaux sommets ces dernières semaines. Le S & P 500 est en hausse d'environ 25% depuis son creux de décembre, alimenté en partie par les résultats encourageants des bénéfices du premier trimestre. Qu'est-ce que cela signifie pour notre vision des actions américaines? Nous les favorisons toujours, car la réduction des coûts et les gains d’efficacité contribuent à modérer le ralentissement des bénéfices.

Les marges bénéficiaires des entreprises américaines se maintiennent, malgré les craintes grandissantes selon lesquelles le faible taux de chômage d’aujourd’hui pourrait entraîner des pénuries de main-d’œuvre – et une inflation salariale. L’attention portée à ces tendances est reflétée dans notre analyse textuelle des rapports de courtiers de 2004 à 2019. Nous avons constaté que la proportion de rapports portant l’expression «pression de la marge» est maintenant inférieure à la moyenne historique, même si la part de documents contenant l’expression «Travail serré» est à son plus haut niveau. Voir le tableau ci-dessus. Comment expliquer cette apparente déconnexion? Les entreprises ont eu recours à la technologie pour accroître leur efficacité, réduire les coûts, réduire les besoins en main-d'œuvre et contribuer à la stabilité des marges bénéficiaires. Voir la ligne «automatisation» dans le graphique, qui reflète cette tendance. Certes, la pression sur les revenus devrait s'intensifier en cette fin de cycle, à mesure que l'inflation salariale s'accélère et que la croissance de la productivité ralentit. Pourtant, pour le moment, les entreprises prennent des mesures pour atténuer les inconvénients, beaucoup d'entre elles remettant également du capital à leurs actionnaires par le biais de rachats d'actions.

Une meilleure image (mais pas excellente) des revenus

La croissance des bénéfices aux États-Unis a fortement ralenti par rapport au rythme à deux chiffres de 2018. Les bénéfices du premier trimestre n’ont augmenté que de 2,3% par rapport à l’année précédente, sur la base du nombre de sociétés ayant présenté des rapports représentant 80% de la capitalisation boursière du S & P 500. En avance sur cette saison des résultats, les estimations consensuelles tablaient sur une modeste contraction d'une année sur l'autre, le pire trimestre de la croissance des bénéfices du S & P 500 depuis le deuxième trimestre de 2016. Les entreprises ont dépassé les prévisions à un rythme plus rapide que les trimestres précédents. les attentes des analystes avaient abaissé la barre des battements de bénéfices américains. Les recettes semblent également solides si l’on tient compte du ralentissement de la croissance économique mondiale et de l’atténuation des effets des mesures de relance budgétaire des États-Unis. Cependant, nous prévoyons toujours plus de rétrogradation des bénéfices des analystes que de revalorisation ce trimestre, alors même que le rythme des déclassements s'est ralenti au cours des quatre dernières semaines. Toute baisse des résultats attendus pourrait soutenir un marché qui s'est fortement relevé cette année.

Certains des principaux obstacles aux résultats semblent diminuer pour les secteurs cycliques et des ressources. Considérons l’amélioration de l’économie chinoise et les progrès graduels des négociations commerciales entre les États-Unis et la Chine. Ces dernières, associées aux attentes accommodantes de la Banque Centrale, ont contribué à ce que les marchés atteignent récemment des records. Cependant, le sentiment ne semble pas bouillonner et la capacité des entreprises à générer une croissance des bénéfices décente malgré le ralentissement de l'économie témoigne de leur capacité à générer des gains d'efficacité. En attendant, la Chine pourrait être un avantage supplémentaire pour la croissance des bénéfices. Nous prévoyons un retournement de la croissance chinoise à partir du deuxième trimestre.

Il y a des risques pour nos perspectives.

Les tensions commerciales pourraient encore s'intensifier. Et les attentes du marché concernant les baisses de taux de la Banque Centrale sont trop accommodantes, à notre avis, ce qui signifie que la Banque Centrale est moins susceptible de fournir un soutien supplémentaire aux actions. Tous les secteurs ne sont pas créés égaux. Les analystes s'attendent à une augmentation des marges cette année dans les secteurs de la technologie, des soins de santé et de la consommation discrétionnaire, tout en considérant que les marges des secteurs défensifs sont plus difficiles à cerner. Enfin, les sanctions du marché pour manquements ont été plus sévères que lors des trimestres précédents, avec une faible tolérance aux résultats médiocres à ce stade de fin de cycle. Pourtant, voici notre résultat: Les résultats du premier trimestre confirment une image des résultats meilleure que prévu, confortant ainsi notre préférence à court terme pour les actions américaines.

est le principal stratège en actions de BlackRock et membre du BlackRock Investment Institute. Elle contribue régulièrement à .

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