Peser les options de politique monétaire de la Banque Centrale

La Réserve fédérale envisage de passer d'une politique monétaire flexible axée sur la prévision d'inflation à l'une de ses stratégies appelées stratégies de rattrapage. Voir mes articles de blog précédents sur et.

Les stratégies de rattrapage exigent explicitement des banques centrales qu’elles rattrapent les manquements passés de leur objectif d’inflation. Différentes idées de stratégie monétaire en matière de stratégie monétaire ont été proposées sur le circuit des conférences de la banque centrale. Celles-ci peuvent être principalement divisées entre le ciblage par niveau de prix (), le ciblage par inflation moyenne () et le ciblage par niveau de prix temporaire (). Toutes les stratégies fonctionnent essentiellement selon le même mécanisme: relever les attentes d'inflation à court terme au-dessus de la cible.

PLT, AIT et TPLT

PLT s'engage à compenser toute déviation par rapport à l'objectif d'inflation en se penchant dans la direction opposée à l'avenir. L’ACI s’engage à atteindre un niveau moyen d’inflation sur une période donnée. Au fur et à mesure que la période moyenne d'inflation s'allonge, la stratégie de politique monétaire converge du ciblage de l'inflation vers le PLT. Tant le PLT que l’ACI incluent les résultats de l’inflation passée dans les décisions de politique monétaire de l’orientation politique actuelle.

En vertu du TPLT, la banque centrale basculerait temporairement vers le PLT lorsque les taux d’intérêt atteindraient son plancher et reviendrait à son objectif d’inflation flexible standard une fois qu’elle aurait compensé le déficit temporaire en inflation. La stratégie – présentée par l'ancien dans un article de blog de 2017 – introduit essentiellement un changement temporaire des normes de politique monétaire de la banque centrale.

Il vise à équilibrer les avantages et les inconvénients du ciblage par niveau de prix par rapport au ciblage traditionnel par inflation. Selon les modèles économiques, le TPLT peut fournir une stimulation suffisante lorsque les taux d’intérêt ne peuvent plus être abaissés tout en évitant une politique monétaire excessivement souple et une économie surchauffée par la suite. Voir le Chemins politiques graphiques ci-dessous.

Des stratégies de maquillage telles que l’ACI favorisée par le président de la Banque Centrale à New York et le président de la Banque Centrale à San Francisco permettraient à la Banque Centrale de laisser s’échapper l’économie américaine – et son secteur financier – à chaud. Plutôt que d'insister de manière répétée sur son attitude patiente, la Banque Centrale commencerait volontiers à se réjouir des dépassements d'inflation, renforçant ainsi son inclinaison dovish. La Banque Centrale cesserait d'essayer de ramener les taux d'intérêt à un niveau neutre pendant une période prolongée. Un tel changement de stratégie pourrait signifier que l’engagement de la Banque Centrale à réduire les taux à long terme deviendra plus crédible que lors des précédents épisodes de prévision prospective ou d’assouplissement quantitatif.

La crédibilité de la Banque Centrale

Les stratégies de maquillage exigent que les marchés croient que les banques centrales peuvent créer de l’inflation. La crédibilité de la banque centrale est menacée par le problème de «l'incohérence dans le temps» – une situation dans laquelle une banque centrale est incitée à promettre un dépassement de l'inflation, mais peut ensuite rompre cette promesse en raison d'inquiétudes concernant les coûts de la sécurité sociale pour l'économie ou de la réaction politique. Sans crédibilité, il est peu probable que la Banque Centrale parvienne à modifier de manière substantielle les anticipations d'inflation à court terme, en baisse depuis une décennie. Si les banques centrales peuvent provoquer une hausse suffisamment importante des anticipations d'inflation à court terme et ainsi faire baisser les taux d'intérêt réels, elles seront moins susceptibles d'être limitées par un plancher de taux à l'avenir. Cela stabilise ensuite les anticipations d'inflation à long terme.

Le passage à une stratégie de maquillage pourrait avoir des répercussions considérables sur les marchés financiers, à condition que la nouvelle stratégie soit crédible et bien comprise. La Banque Centrale n'a jamais délibérément anticipé un dépassement important de l'inflation. Les participants au marché devraient changer leur compréhension de la manière dont la Banque Centrale utiliserait la politique monétaire dans une situation donnée. Cela dépend en grande partie de la capacité des anticipations d'inflation à court terme à dépasser nettement l'objectif lorsque l'inflation récente a été inférieure à l'objectif (et inversement). Les marchés pourraient modifier les attentes en ce qui concerne l'éventail de résultats macroéconomiques à long terme et la trajectoire politique à court terme de la Banque Centrale.

Restez à l'écoute pour le prochain blog de cette série, dans lequel je discuterai plus en détail des implications potentielles pour le marché de ces stratégies de maquillage. Et lisez plus d’idées macro dans notre .

, PhD, responsable de la recherche économique et des marchés pour le BlackRock Investment Institute, contribue régulièrement à .

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