Pour de meilleures évaluations, évitez ces cinq erreurs comportementales

La conférence sur la recherche et l'évaluation des actions du CFA Institute est un événement annuel couvrant les stratégies d'investissement globales ainsi que les approches et analyses de valorisation. , organisé par le CFA Institute et se tiendra du 6 au 7 novembre à New York.

Benjamin Graham, dans son texte fondateur sur l’investissement axé sur la valeur, a déclaré: «Le principal problème de l’investisseur – et même son pire ennemi – est probablement lui-même.» Graham parlait de l’importance de la discipline émotionnelle en matière d’investissement. C’est cette intersection de la psychologie et de l’économie qui a par la suite fait l’objet de nombreuses recherches et a constitué la base de la finance comportementale.

En 1979, avec la publication de «», Daniel Kahneman et Amos Tversky ont été parmi les premiers à examiner comment les préjugés cognitifs poussent les investisseurs à agir de manière irrationnelle. Aujourd’hui, l’influence de ces trois pionniers de l’investissement est clairement mise en évidence dans le travail du stratège en investissement Michael Mauboussin.

Mauboussin s’est exprimé à la, affirmant que les investisseurs pouvaient générer des évaluations plus précises et améliorer leur processus de décision en évitant les cinq pièges comportementaux suivants.

1. A défaut d'incorporer des taux de base: Lorsqu'ils établissent des prévisions, les analystes prennent souvent ce que l'on appelle une «vue interne». En d'autres termes, ils se fient trop à leur expérience personnelle et à leur intuition et négligent la «vue extérieure», ou taux de base, qui prend en compte une référence plus large. classe ou taille de l'échantillon. Dans , Kahneman a écrit: «Les personnes qui ont des informations sur un cas individuel ressentent rarement le besoin de connaître les statistiques de la classe à laquelle appartient le cas.» En pratique, les meilleures évaluations tiennent compte à la fois des points de vue intérieur et extérieur. Mauboussin a souligné les prévisions audacieuses d’Elon Musk en 2015 selon lesquelles la valeur marchande de Tesla atteindrait 700 milliards de dollars, soit l’équivalent de Apple à l’époque, au cours de la prochaine décennie, en partie grâce à une croissance des revenus de 50% par an. C'était un exemple classique de vue intérieure. Si Musk avait plutôt adopté un point de vue extérieur et incorporé un taux de base connu, il aurait pris en compte le fait qu'aucune entreprise publique de taille similaire dans l'histoire des États-Unis n'avait réussi à augmenter ses revenus à un tel taux. En fait, Mauboussin n'a trouvé que six entreprises qui ont réussi à augmenter leurs ventes de 30% à 35% sur une telle période. Même s’il est possible que Tesla défie les probabilités et respecte les prévisions de Musk, il serait sage que les investisseurs le reconnaissent comme un esprit de vente et le corrigent en conséquence. En résumé, l’incorporation de taux de base dans les prévisions constitue un contrôle efficace de la réalité et conduit à des évaluations plus précises. , co-écrit par Mauboussin, a plus de détails.
2. Ignorant le retour à la moyenne: Le concept de retour à la moyenne – qu'un résultat très éloigné de la moyenne sera suivi d'un résultat plus proche de la moyenne – est mal compris par les investisseurs et est bien illustré par leur propension à acheter cher et à vendre bas. Dans Mauboussin explique que lorsque les résultats d’une période à l’autre ne sont pas parfaitement corrélés, ils reviennent à la moyenne et le taux de revirement est fonction de la contribution relative de la chance aux résultats. Des corrélations élevées indiquent généralement que les compétences jouent un rôle important dans les résultats. Dans de tels cas, le retour à la moyenne est relativement lent, ce qui permet des prévisions plus précises. Inversement, les faibles corrélations signifient généralement que la chance joue un rôle plus important dans la détermination des résultats, et que le retour à la moyenne sera relativement rapide, ce qui entraînera des prévisions moins précises. Lorsque les corrélations sont faibles – comme pour le rendement annuel du marché boursier -, les investisseurs doivent s’appuyer fortement sur la moyenne ou sur l’écart extérieur pour établir leurs prévisions. En résumé, les investisseurs peuvent affiner leurs prévisions en considérant avec soin où se situe l’activité sur le continuum chance / compétences et en intégrant le retour à la moyenne dans leur prise de décision.
3. Être trop confiant: L'excès de confiance se manifeste de diverses manières lorsqu'il s'agit d'investir. Il comprend surestimation, ou une conviction que nous pouvons faire les choses mieux que ce que nous pouvons réellement; surplacement, quand nous sommes convaincus que nous sommes meilleurs que la moyenne; et sur-précision, quand nous pensons que nous comprenons les choses mieux que nous le faisons réellement. Mauboussin a développé une prise de vue de plus de 11 000 personnes. Le test est composé d'une série de questions vraies ou fausses qui demandent également aux participants d'estimer une probabilité de correction pour chaque réponse. Ainsi, il s’agit d’un test d’étalonnage qui répond à la question: «Que savez-vous de ce que vous savez?» Peut-être sans surprise, les participants au test en tant que groupe se sont montrés trop confiants. Le niveau de confiance moyen était de 70% et en moyenne 60% des questions recevaient une réponse correcte. Fait intéressant, les résultats ont révélé un sexisme: les hommes manifestaient plus de confiance que les femmes. Être bien calibré est important pour investir car cela se reflète dans nos convictions et a un impact sur la construction du portefeuille.
4. Trop compter sur les multiples: Mauboussin a noté que les investisseurs hésitaient souvent à rejeter le modèle de flux de trésorerie actualisés (DCF) en raison du nombre d'hypothèses requises, tout en adoptant une approche multiple reposant également sur des hypothèses. Le multiple P / E, en particulier, est largement utilisé mais mal compris par les analystes. Par conséquent, il est souvent mal appliqué, selon Mauboussin. "Les multiples sont simplement des raccourcis pour le processus d'évaluation", a-t-il déclaré. «Il est impossible d’obtenir une évaluation correcte sans comprendre les aspects économiques de l’entreprise.» Les multiples P / E sont influencés par une multitude de facteurs, notamment les taux d’intérêt, le cycle économique, les anticipations d’inflation, les rendements du capital et les perspectives de croissance. ce qui peut rendre problématique les comparaisons historiques. La communauté des investisseurs a également tendance à favoriser la croissance des bénéfices par rapport à tout le reste, y compris les rendements du capital. C’est une erreur. Mauboussin a noté que la croissance est forte tant qu'une entreprise gagne plus que son coût du capital. Mais la croissance détruit la richesse lorsqu'une entreprise ne parvient pas à gagner son coût du capital. Les entreprises et les investisseurs à croissance rapide doivent également se méfier du «sinistre» des multiples P / E: au fil du temps, le multiple P / E d’une entreprise se dirigera vers le multiple des matières premières.
5. Faire des comparaisons erronées: Les analystes n'hésitent pas à dire: «Regardez à quel point ce stock est bon marché par rapport à mes concurrents!» Le problème de cette approche, selon Mauboussin, est celui choisi ou contraint inutilement par l'industrie. Plutôt que de comparer les sociétés uniquement en fonction de leur classification, les analystes devraient plutôt rechercher des sociétés offrant des rendements du capital et des perspectives de croissance similaires. Et comme tous les cas de cette classe de référence ne seront pas aussi informatifs, les investisseurs devraient attribuer plus de poids à ceux qui se ressemblent le plus. On a constaté que les prévisions fondées sur la similarité permettaient d’obtenir des prévisions plus précises et d’améliorer la prise de décision en matière d’investissement.

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Tous les messages sont l'opinion de l'auteur. En tant que tels, ils ne doivent pas être interprétés comme un conseil en investissement, et les opinions exprimées ne reflètent pas nécessairement les vues du CFA Institute ou de l’employeur de l’auteur.

Image reproduite avec l'aimable autorisation de Paul McCaffrey