Pourquoi la crise de la dette en Turquie représente un plus grand risque pour la zone euro que pour le porc

[ad_1]

L'année dernière, la Turquie a presque constamment fait les manchettes, alors que des sujets inquiétants concernant son économie et sa situation politique continuent de se multiplier. Dans une crise monétaire qui s'est intensifiée l'été dernier, la lire turque a chuté de près de 40%, menaçant l'ensemble de l'économie turque. En janvier, l’inflation avait atteint 20%, la flambée des prix des denrées alimentaires ayant des conséquences particulièrement graves pour la population. Dans le même temps, le taux de chômage a atteint 14,7%, son plus haut niveau depuis 10 ans. Ce chiffre ne devrait augmenter que plus, car l'économie turque devrait se contracter de 2% en 2019. Sur le plan politique, les fortes frictions du pays avec les États-Unis , ainsi que son bouleversement interne, ont également fourni de nombreuses raisons d’inquiétude et ont assombri ses perspectives pour l’avenir.

Un boom artificiel et un vrai buste

Après que les élections locales âprement disputées et très disputées à la fin du mois de mars aient porté un coup sévère au régime Erdogan, les perspectives d'une nouvelle instabilité se sont rapidement consolidées. Erdogan, au pouvoir depuis 18 ans, pousse maintenant à la reprise des élections à la mairie d’Istanbul, à la suite de la défaite subite de son parti. C’est précisément ce moment propice, conjugué à une inflexion politique et à une récession, qui rend la situation en Turquie d’autant plus précaire.

Au cours des deux dernières décennies, l’économie du pays a joué un rôle déterminant dans l’expansion et la consolidation du pouvoir du président turc. Cependant, l’adoption de politiques monétaires populistes et la croissance artificielle alimentée par la dette sont devenues de moins en moins viables, comme c’est généralement le cas. Alors que les fissures sont maintenant apparentes dans l’économie du pays, le soutien est également au plus bas pour le parti au pouvoir. En pleine récession, avec de nouvelles frictions politiques à l'horizon et une éventuelle reprise à Istanbul, les investisseurs craignent à juste titre que les objectifs politiques ne tiennent pas compte de la nécessité urgente de résoudre les problèmes économiques du pays. Les mesures énergiques nécessaires pour mettre un terme à la spirale de la mort de la lire et pour contrôler la bombe à retardement de la dette toxique ne devraient pas faire l’objet d’un argument électoral.

Après tout, le président turc est connu pour son ingérence dans l'économie et le secteur privé, tandis que la banque centrale elle-même a perdu toute crédibilité, son indépendance étant largement mise en doute. Juste avant cette dernière élection, par exemple, il a utilisé ses réserves pour soutenir la lire, les données publiées indiquant que ses réserves de change ayant diminué de plus de 2 milliards de dollars au cours de la semaine précédant le vote. Selon l’agence de notation Moody's, les réserves brutes et nettes étaient «déjà très basses».

En plus de secouer la confiance des investisseurs et d’encourager les suspicions sur la politisation de la banque centrale, cette décision n’a pas permis de soutenir la devise, la lire continuant néanmoins de chuter, sous la pression des préoccupations généralisées liées à la diminution des réserves du pays. Une pression supplémentaire est exercée sur la devise affaiblie, et sur la crédibilité d’Erdogan à cet égard, du fait de la tendance de plus en plus dominante à la dollarisation à l’intérieur du pays. De plus en plus de citoyens turcs se tournent vers l'USD et l'euro pour protéger leur pouvoir d'achat, voire les utiliser dans leurs transactions quotidiennes. Selon les récentes déclarations de résidents, les dépôts en devises des résidents ont bondi de 2,1 milliards de dollars au cours de la dernière semaine de mars, pour un total de 167 milliards de dollars.

Le gouvernement turc a néanmoins persisté à ignorer les signaux de danger clignotants. Au lieu de cela, le régime Erdogan reste concentré sur les aspects politiques de la crise actuelle, attribuant tous les problèmes à des complots étrangers et insistant sur des politiques qui ne serviraient qu'à dissimuler les faiblesses fondamentales de l'économie. Malgré leurs efforts pour maîtriser l’inflation et sortir l’économie de la récession, les fondamentaux sont toujours aussi sombres et le sentiment des investisseurs reste très bas. Un nouveau programme de réformes dévoilé à la mi-avril a également échoué à convaincre les acteurs du marché de l’amélioration des perspectives. Selon une enquête de J.P. Morgan, plus de 80% des investisseurs n’avaient pas confiance dans la capacité du gouvernement à relancer l’économie. Le plan prévoyait simplement une injection de 5 milliards de dollars dans les banques d'État en difficulté, sans aucune référence à des réductions de dépenses ou à d'autres mesures budgétaires réalistes qui aideraient concrètement à enrayer le problème croissant de la dette.

Effets d'entraînement

Le problème de l’endettement de la Turquie, associé à une livre en chute libre, est sans doute le principal facteur de risque pour l’économie du pays. Pour aggraver les choses, loin de constituer une menace pour la Turquie elle-même, elle pourrait également causer des dommages importants ailleurs, à commencer par les économies clés de la zone euro.

À première vue, la situation en Turquie pourrait ressembler à de nombreux scénarios similaires, dans le passé, d’un pays lourdement endetté dont la monnaie était en chute libre et qui tombait dans une grave récession avant d’être finalement sauvée, comme la Grèce. Cependant, il existe une différence essentielle qui rend le problème de la dette de la Turquie beaucoup plus compliqué et potentiellement dangereux. Contrairement à la Grèce, à l’Italie ou à d’autres économies très endettées, l’emprunt des gouvernements n’est pas le principal risque. C’est au contraire la dette des entreprises insoutenable et de plus en plus impardonnable qui fait de la Turquie une bombe à retardement et qui rend problématique l’option de sauvetage du FMI.

La dette privée par rapport au PIB s’établit à 170%, alors que, dans l’ensemble, plus de la moitié des emprunts sont libellés en devises. Ainsi, l’effondrement de la lire a rendu extrêmement difficile pour les entreprises de rembourser ou même de rembourser leurs dettes, alors que le risque de défaillance a augmenté. Selon les estimations de JPMorgan, environ 179 milliards de dollars de dette extérieure arriveront à échéance jusqu’en juillet 2019, soit près du quart de la production économique annuelle du pays. La majeure partie de cette somme, 146 milliards de dollars, est due par le secteur privé et les banques en particulier.

Aussi désastreux que la situation actuelle de la dette puisse paraître désastreuse pour les entreprises et les perspectives économiques de la Turquie, il est important de prendre également en compte les implications pour les investisseurs, en particulier du fait que les banques européennes occupent une place prédominante parmi elles. En fait, dans certains cas, le niveau d’exposition est tellement préoccupant qu’il est légitime de craindre que ce qui se passe en Turquie ne reste pas en Turquie.

Le secteur bancaire espagnol est l’un des rares pays du bloc européen à ne pas poser de problème à ce jour. surtout par rapport aux banques italiennes ou grecques. Cependant, l’exposition des banques espagnoles à la dette turque signifie que les difficultés de la monnaie et de la dette du voisin européen ont remis en cause de manière décisive ces hypothèses. La deuxième banque espagnole, BBVA, contrôle 49,9% de la banque turque Garanti, qui a déjà annoncé une hausse des prêts en souffrance. Les banques espagnoles ont également mené la vague de prêts aux entreprises turques ces dernières années, les rendant vulnérables au risque de défaillance.

Bien que les banques espagnoles soient de loin les plus gros prêteurs de la Turquie, les banques françaises, italiennes et allemandes sont également fortement exposées à la dette turque. Cela était déjà devenu problématique dès le début des malheurs turcs cet été, lorsque les investisseurs ont abandonné les actions des banques de la zone euro et que les prix ont subi des chocs importants. BBVA, Unicredit et PNB Paribas ont été parmi les plus touchés. Pourtant, un coup porté au prix de l’action n’est rien comparé aux dommages qu’une crise monétaire persistante et un risque de défaut croissant peuvent infliger au secteur bancaire européen déjà vulnérable.

Leçons Clés

Dans l’ensemble, les malheurs de la Turquie sont un autre rappel important et opportun de la fragilité du système monétaire et du secteur bancaire actuels, ainsi que des faiblesses systémiques et de la non-durabilité inévitable d’une économie planifiée et de la monnaie fiduciaire.

Après tout, la valeur de la lire, comme celle de toute autre monnaie fiduciaire, dépend de la confiance que les gens placent dans son émetteur. Une fois que cela est perdu ou même secoué, aucune mesure ni aucune force appliquée par les planificateurs centraux ne peut le stabiliser. Nous avons vu cela se jouer au cours des derniers mois en Turquie, le gouvernement ayant essayé diverses approches pour contrôler la chute de la monnaie, sans succès. Cela démontrait clairement la nature fragile et instable de tout le système.

Lorsque la monnaie turque s'est effondrée, la demande d'or a plus que doublé dans le pays, tandis que le prix de l'or en lires a atteint des sommets sans précédent, comme on pouvait s'y attendre en temps de crise. Le public d’Erdogan a appelé les citoyens à vendre «l’or sous leurs oreillers» et à acheter une lire pour aider à la défense du pays contre les «attaques économiques» de l’extérieur. Les consommateurs ont afflué vers le métal précieux face à la détérioration de la monnaie fiduciaire. En décembre dernier, les importations d'or en Turquie ont été multipliées par huit, tandis que la banque centrale turque a elle aussi considérablement augmenté ses réserves officielles au cours des deux dernières années.

Alors que le pays se joint à la longue liste des pays qui ont regretté l’interventionnisme téméraire et les manipulations monétaires agressives, il envoie également un message fort aux investisseurs qui ont la sagesse de l’écouter.