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La sécheresse de valeur persiste. La croissance des grandes capitalisations, mesurée par l'indice Russell 1000 Growth, bat la valeur, mesurée par l'indice Russell 1000 Value, d'environ 450 points de base depuis le début de l'année et d'un montant similaire par rapport aux années précédentes. 12 mois.
La récente surperformance de la croissance est conforme à la norme de l’après-crise. En se concentrant sur les rendements de prix, depuis 2010, la croissance a surperformé la valeur d'environ 350 points de base par an en moyenne. La performance a non seulement été significative, mais également cohérente. Au cours des cinq dernières années, la valeur n'a surperformé de manière significative à une occasion, 2016.
Pas seulement sur les gains
Comme d’autres l’ont noté, une bonne partie de la tendance à la hausse de la croissance peut être attribuée à la croissance stellaire des bénéfices, en particulier des sociétés de technologie. Cela dit, l’expansion multiple, c’est-à-dire payer plus pour un dollar de gains, a également joué un rôle. Depuis le creux du marché en 2011, le ratio cours / bénéfice (P / E) de l'indice Russell 1000 Growth a augmenté d'environ 65%. En revanche, le ratio P / E de l’indice de valeur n’a augmenté que de 40%.
Mais si les actions de croissance ne sont pas particulièrement bon marché, il n’est pas évident qu’elles soient chères. Les évaluations sont légèrement inférieures à la moyenne à long terme. En d’autres termes, le fait que la croissance semble étirée par rapport à la valeur n’est pas fonction de la croissance particulièrement riche, mais de la valeur très bon marché.
Pour que les multiples convergent, l'économie doit devenir plus forte
Le rapport qualité / prix de la croissance peut en partie être expliqué par l’économie. Lorsque les investisseurs s'inquiètent de la croissance économique, comme ils l'ont été en grande partie pour la reprise, ils ont tendance à privilégier la croissance en tant que style. La raison: même dans une économie faible, les entreprises en croissance peuvent générer une croissance organique de leurs bénéfices.
Ce lien entre la croissance économique et les valorisations est très visible dans la relation entre la courbe de rendement, c’est-à-dire la différence entre les rendements des obligations à court et à long terme et les styles multiples. Les investisseurs étant conditionnés à considérer une courbe de rendement aplatie comme un signe de fragilité économique, vous vous attendriez à ce que les multiples de croissance soient relativement élevés lorsque la courbe est plate. Historiquement, c'est exactement ce que vous trouvez. Depuis 1995, la forme de la courbe explique environ 50% de la variation des multiples de croissance par rapport à la valeur (voir le graphique 1).
Pour être clair, la relation est résolument non linéaire. Lorsque la courbe est proche de la moyenne – environ 100 points de base -, de petits changements ne sont pas particulièrement significatifs. Ce qui compte le plus, c’est lorsque la courbe se rapproche de zéro, ce qui soulève des problèmes de récession. Durant ces périodes, les investisseurs ont généralement payé la prime la plus élevée pour les actions de croissance.
Aujourd’hui, face aux attentes de croissance modérées, aux frictions commerciales en hausse et à la courbe proche de zéro, la prime de croissance semble à peu près correcte. Tant que les investisseurs se prépareront à un monde en croissance ralentie, ils continueront probablement de privilégier les quelques sociétés capables de générer une croissance des bénéfices quelle que soit leur économie.
, CFA, est gestionnaire de portefeuille pour équipe et est un contributeur régulier à .
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