Pourquoi le backstop des banques centrales fonctionne

L’économie mondiale continue de lutter contre une croissance molle. Les frictions commerciales n’ont pas éclaté, mais elles n’ont pas non plus été résolues. L’Iran vient de saisir un pétrolier britannique et l’indice mondial de risque géopolitique de BlackRock a atteint un sommet sans précédent (voir le graphique 1).

La réaction des investisseurs? Réduisez la volatilité à son plus bas niveau en trois mois.

Un comportement récent pourrait facilement être interprété comme une complaisance, mais il existe une autre explication. La liquidité de la banque centrale – et la promesse de davantage – atténue la volatilité, comme elle l’a fait pendant la majeure partie de la décennie. Plus important encore, cela peut continuer.

En mai, lorsque la volatilité a brièvement augmenté, j'ai appris qu'un assouplissement des conditions financières atténuerait toute hausse de la volatilité des actions. Depuis le sommet atteint début mai, l'indice VIX a chuté d'environ 40%. À l'avenir, même si la volatilité peut faire des manchettes, des tweets et des chocs, le pivot vers une monnaie plus facile a l'effet souhaité.

Argent facile, volatilité réduite

Mon cadre de travail est identique à celui que j’ai décrit en mai: une croissance plus lente accentuera la volatilité, mais des conditions financières plus favorables compenseront en grande partie l’augmentation. Pour être clair, une croissance plus faible a toujours été associée à une volatilité accrue des actions. En utilisant mon indicateur avancé préféré, l'indice d'activité nationale de la Banque Centrale de Chicago (CFNAI), lorsque l'indice CFNAI est supérieur à 0, la moyenne du VIX se situe entre 16 et 17 ans. Pour les périodes où l'indicateur est inférieur à 0, suggérant une croissance plus faible, la lecture moyenne du VIX est de 21.

Aujourd'hui, avec une croissance molle et une moyenne de CFNAI sur trois mois inférieure à 0, vous vous attendriez à une volatilité supérieure à la moyenne. Au lieu de cela, le VIX se négocie à un faible taux d’adolescence, bien en dessous de sa moyenne historique d’environ 20 ans. Qu'est-ce qui explique cet écart? Conditions financières.

Les conditions financières s'amélioraient déjà en mai. Depuis lors, ils se sont encore détendus. Certaines manifestations de cette tendance incluent une baisse de 40 points de base (ou de 0,40 point de pourcentage) des rendements obligataires à long terme, une chute de 50 points de base des taux d’intérêt sur deux ans et un dollar légèrement plus faible. Bien que toutes les mesures des conditions financières ne se soient pas assouplies – les écarts de rendement élevés sont un peu plus larges – la plupart des indicateurs suggèrent un financement plus facile et moins coûteux. Compte tenu de la réduction probable des taux de la Réserve fédérale et d'un assouplissement plus agressif de la Banque centrale européenne (BCE), les investisseurs peuvent raisonnablement s'attendre à une hausse de ce taux au second semestre.

Cela est essentiel car des mesures générales des conditions financières constituent le meilleur prédicteur simultané de la volatilité des marchés des actions. Par exemple, un modèle simple à deux facteurs comprenant une large mesure des conditions financières établie par la Banque Centrale de Saint-Louis et des écarts de rendement élevés explique près de 80% de la variation du VIX. Aujourd'hui, le modèle suggère que la volatilité chez les adolescents à faible revenu est proche de la juste valeur.

La ligne du bas

En l'absence d'un choc important, susceptible de ralentir sérieusement l'économie mondiale, le ralentissement de la croissance est compensé par de l'argent facile. Une fois encore, les banques centrales ont le dos des investisseurs.

, CFA, est gestionnaire de portefeuille pour Fonds et contribue régulièrement à .

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