Raisons de notre mise à niveau des actifs européens

Nous voyons la Banque centrale européenne (BCE) évoluer de manière décisive au cours des prochains mois, dans un contexte de stabilisation des perspectives de croissance et de sous-performance persistante de l'inflation. C’est la principale raison qui nous a poussés à réduire notre sous-pondération sur les actions et le crédit européens et à améliorer nos obligations d’Etat européennes.

Les conditions financières de la zone euro, telles que mesurées par notre indice FCI dans le graphique ci-dessus, se sont déjà améliorées. Il est important de noter que la BCE devrait annoncer de nouvelles mesures de relance au cours des prochains mois afin de lever une inflation obstinément basse. À notre avis, l'ensemble de mesures que nous attendons ne se reflète pas encore pleinement sur les marchés et devrait contribuer à assouplir davantage les conditions financières et à soutenir les actifs européens. La BCE pourrait exposer ses idées lors de la réunion sur la politique monétaire de cette semaine et prendre des mesures plus tard dans l’année. Les mesures pourraient inclure de nouvelles réductions du taux de dépôt déjà négatif de 0,4% et un nouveau cycle d'achats d'actifs financiers, y compris d'obligations de sociétés.

Un environnement bénin pour l'instant

Nous avons récemment déclassé notre énergie alors que les tensions commerciales et géopolitiques attisent l’incertitude macroéconomique. Les perspectives de croissance se sont principalement affaiblies aux États-Unis et en Chine, mais se sont stabilisées dans la zone euro, mais à des niveaux inférieurs à la tendance. Le décalage décisif entre les banques centrales devrait créer un environnement relativement peu favorable aux actifs risqués à court terme. La croissance chinoise devrait se stabiliser alors que les décideurs politiques sont prêts à mettre en place des mesures de relance budgétaire supplémentaires, ce qui atténue les inquiétudes quant à un éventuel frein de l’économie européenne.

Nous pensons que les mesures d'assouplissement attendues par la BCE ne se reflètent pas encore pleinement sur les marchés. Cela nous a incités à améliorer les obligations d'État européennes afin de surpondérer et de résorber notre sous-pondération des actions et du crédit. En ce qui concerne la dette publique, nous nous attendons à ce que les périphériques, ou les obligations d’État de la plupart des pays du sud, bénéficient le plus des nouvelles mesures de relance. Un environnement «bas pour plus longtemps» devrait soutenir le crédit en tant que source de revenus dans une région où de nombreux rendements des obligations d'État des pays principaux sont négatifs. Nous privilégions les entreprises à rendement élevé en raison de leurs émissions en sourdine, de leurs afflux de fonds importants et de l’étalement des primes vers leurs homologues américaines.

Notre point de vue de la BCE est favorable à la réduction de la sous-pondération des actions européennes. Selon les données de l'EPFR, les fonds d'investissement européens ont connu la plus longue vague de sorties de fonds en 10 ans, ce qui signifie que de nombreux investisseurs sont sous-investis dans la région. Les prévisions de bénéfices ont largement pris en compte les risques de ralentissement de la croissance et nous entrevoyons un potentiel de rebond des bénéfices l’année prochaine. Les primes de risque sur les actions (l'avantage de rendement attendu des actions sur les obligations d'État) en Europe sont désormais similaires à celles des marchés émergents plus risqués. Nous privilégions les secteurs de la qualité et de la défense, caractérisés par une rentabilité élevée, des résultats stables et un faible endettement, tels que les produits pharmaceutiques. Nous aimons les sociétés aux rendements de dividendes durables et relativement élevés. Ces actions, ainsi que les crédits et les périphériques européens à haut rendement, sont particulièrement attractives pour les investisseurs couverts basés sur le dollar américain en raison de l’important différentiel de taux d’intérêt entre les États-Unis et l’euro. Nous n'apprécions généralement pas le secteur de la consommation discrétionnaire en raison de sa vulnérabilité aux conflits commerciaux et évitons aux banques les taux négatifs.

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