Repenser le rôle des obligations d'État

La politique monétaire qui alimente la croissance – et sur certains marchés développés, les taux d’intérêt se rapprochent des niveaux les plus bas que les banques centrales puissent atteindre. Cela oblige à repenser le rôle stratégique des obligations d'État dans les portefeuilles. La duration des indices obligataires augmente avec la baisse des rendements, ce qui les rend plus sensibles aux fluctuations futures des taux. Nous préconisons de regarder au-delà des pondérations basées sur la capitalisation boursière dans la répartition des tailles: les bons du Trésor américains à rendement plus élevé offrent une résistance plus grande contre les ventes d’actifs à risque que les obligations de la zone euro ou du Japon.

Une conséquence des taux les plus bas dans le monde développé: certaines obligations d’État peuvent avoir une capacité décroissante à protéger les portefeuilles multi-actifs contre des pertes importantes en actions. Le graphique ci-dessus donne un aperçu de ce défi qui, à notre avis, reste pertinent sur un horizon stratégique. Les rendements des actions et du Trésor américain étaient généralement des images inversées lors de la vente des actions au mois d’août et de la reprise correspondante, mais les obligations d’État allemandes (bunds) offraient une protection moindre contre la vente des actions. Les rendements des bons du Trésor américain ont fortement chuté, mais la baisse des rendements des emprunts a stagné à des creux sans précédent, suggérant aux investisseurs de se demander dans quelle mesure les rendements plus bas pourraient chuter. Lorsque l'appétit pour le risque est revenu, les bunds se sont vendus plus brutalement que les Treasuries américains.

Repenser le point de départ

La réduction du ballast et les maigres rendements escomptés sur certains marchés des obligations d'État clés exigent de repenser le point de départ de la répartition stratégique de l'actif en obligations d'État, à notre avis. Les obligations d’État jouent traditionnellement quatre rôles dans les portefeuilles: les rendements, via les revenus et les gains en capital; perçu comme une réserve de valeur; lest et liquidité dans les ventes d'actifs à risque; et pour certains, la nécessité de satisfaire aux exigences réglementaires et de capital. L'assouplissement monétaire post-crise a entraîné une reprise des obligations d'État, contribuant ainsi à la performance de portefeuilles diversifiés, tels que la division traditionnelle «60/40» des actions et des obligations. Les faibles rendements d’aujourd’hui signifient que nous ne devrions pas nous attendre à de tels rendements des obligations à l’avenir.

La chute spectaculaire des rendements des obligations d'État cette année, qui a entraîné près d'un tiers des obligations mondiales en territoire à rendement négatif à un moment donné, a soulevé de sérieuses questions quant à leur rôle dans la répartition stratégique de l'actif. Les taux directeurs de la zone euro, déjà en territoire négatif, pourraient se rapprocher d'une "limite inférieure effective (ELB)" ou du niveau minimal de taux d'intérêt que les banques centrales peuvent définir de manière réaliste. À mesure que les taux à court terme se rapprochent de leurs limites et que les rendements obligataires suivent, le profil risque / rendement des obligations devient de plus en plus asymétrique. Les prix des obligations ont plus de marge de chute matérielle que d’augmentation matérielle en réponse à des événements ou à des chocs plus importants sur le marché. La chute des rendements signifie que la compensation de la duration de détention dans la zone euro et au Japon s'est effondrée. L'augmentation des émissions à coupon faible ou nul augmente la durée moyenne des indices de référence des obligations. Cela les rend plus sensibles que par le passé aux fluctuations des taux d’intérêt, susceptibles de donner lieu à une plus grande volatilité.

Un autre risque

Un autre risque pour la propriété de lestage des obligations d’État: un affaiblissement ou une rupture de la corrélation négative entre les actions et les obligations qui a prévalu pendant la majeure partie des deux dernières décennies. La corrélation inverse pourrait faire face à des pressions en raison de changements politiques potentiels, tels qu'une reprise de la relance budgétaire ou un choc d'offre dû à la déglobalisation.

Ligne de fond

L'environnement actuel à très faible rendement met en cause le rôle des obligations d'État en tant que lest du portefeuille. Nous préférons surpondérer les obligations d’État américaines à rendement élevé dans les répartitions stratégiques d’actifs, et constatons un rôle réduit pour les obligations d’État de la zone euro et du Japon.

est le principal stratège de BlackRock sur les titres à revenu fixe et membre du BlackRock Investment Institute. Il contribue régulièrement à .

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