Russell Napier, ASIP: 21 leçons d'histoire

Ce séminaire, anciennement connu sous le nom de Financial Analysts Seminar, propose des conférences engageantes, de petites discussions en classe et des études de cas interactives sur un large éventail de sujets d’investissement opportuns. Le séminaire 2019 se tiendra à Chicago les 22 et 25 juillet. .

Certains investisseurs accordent peu d'importance à l'analyse. Ils positionnent les portefeuilles de manière à apaiser les consultants externes, les clients instables ou leur propre force de vente institutionnelle. Dans de nombreux cas, ils achètent simplement ce qui leur convient. D'autres investisseurs se noient dans des roadshows corporatifs, des horaires de voyages insensés, des feuilles de calcul monstrueuses. et des rapports d’entreprise détaillés, complètement inconscients des leçons de l’histoire.

Mais les investisseurs astucieux apprécient à la fois le savoir et la pensée en embrassant ce que l’histoire doit enseigner.

C'est l'approche adoptée par l'historien des marchés financiers Russell Napier, ASIP. Lors de sa présentation à la, il a partagé une longue liste de ses leçons d'histoire préférées.

«Les meilleures leçons, at-il observé, viennent de personnes stupides.» Où trouver des personnes stupides? Les premières pages des journaux sont de bons endroits pour commencer, a-t-il déclaré. Après tout, on fait la une des journaux en ayant d’abord eu raison par le passé et en deuxième lieu en exprimant des certitudes sur l’avenir – qui vendent tous les deux des journaux sans fournir de prévisions précises.

De nos jours, lorsque les investisseurs distillent l'art d'investir dans des modèles et des équations, ils laissent nécessairement de côté la philosophie, la sociologie, la politique et l'histoire, entre autres disciplines, a déclaré Napier. Il a exhorté les investisseurs à remettre à plus tard ce que leurs processus régulés et basés sur des équations et des modèles avaient filtré.

En effet, dans la liste suivante, les leçons ne sont pas faciles à résumer en formules numériques:

• : L'offre est ennuyeuse. La demande est sexy. Regardez l'offre ainsi que la demande. "C’est pourquoi les" personnes intéressantes "gèrent les fonds de croissance et les personnes ennuyeuses, les fonds de valeur", a déclaré M. Napier.
• La croissance du PIB n’a aucun rapport avec les rendements futurs.
• Loi de Gordon Pepper: Lorsque vous voyez quelque chose d’insoutenable, calculez la période de temps maximale pendant laquelle vous pensez qu’il peut persister. Puis double le.
• Suivez les conseils de Charlie Munger: «.» Le monde est dirigé par des agents. Et lorsque les agents ont de mauvaises motivations, vous obtenez un mauvais résultat.
• Les gouvernements aiment les marchés tant qu'ils produisent les prix qu'ils veulent. Les gouvernements ne sont pas neutres. Ils prennent parti.
• : Dans une société libre, cela restera vrai. Qui va prendre part? Créanciers, travailleurs et de plus en plus retraités.
• La politique monétaire est la quantité de monnaie, pas le prix de la monnaie. Cette leçon vient de Milton Friedman. . Mais la Banque Centrale échoue. Les banquiers centraux ne créent pas d’argent, contrairement aux banquiers commerciaux. Le système bancaire américain ne se développe pas suffisamment pour augmenter la masse monétaire.
• Le capitalisme n'est pas un système moral. C'est amoral. Dans la foulée, de nombreux investisseurs ont hésité à se lancer dans les actions asiatiques jusqu'à ce que quelqu'un aille en prison. En fin de compte, personne n’est allé en prison, mais c’était le moment idéal pour acheter des actions asiatiques.
• La forme de spéculation la plus dangereuse est la possibilité d'obtenir un rendement. "Pratiquement tout le monde dans le monde, en particulier ceux qui ne font pas partie de la finance, estiment avoir un droit moral à un rendement de 5%", a déclaré M. Napier. S'ils ne peuvent pas obtenir 5% dans une sécurité de haute qualité, ils essaieront de la trouver dans une sécurité de basse qualité.
• Le populisme n'est pas une menace pour les pays dotés d'une constitution forte. Lorsqu'un chef de la direction populiste se heurte à une constitution forte, la constitution l'emporte. Bien entendu, tous les pays n’ont pas une constitution forte. En fait, de nombreux marchés émergents ont une constitution faible et des droits de propriété fondamentaux sont menacés.
• Le meilleur moyen de prédire si un pays fera défaut sur sa dette est de regarder les pays qui ont fait défaut sur leur dette. Si le ratio dette / PIB libellé en devises étrangères dépasse 35%, le pays fera probablement défaut.
• Lorsque les valorisations des actions sont élevées, elles diminuent lentement avec l’inflation et rapidement avec la déflation. Par exemple, entre 1900 et 1920, l’inflation de l’après-Première Guerre mondiale a été une surprise par rapport au point de départ, mais les multiples ont chuté plutôt lentement. De 1966 à 1982, l’inflation a de nouveau été une surprise, mais les multiples ont encore diminué lentement. En revanche, de 1929 à 1932, les multiples se sont effondrés en raison de la déflation.
• Le tourisme est le meilleur indicateur d’un taux de change surévalué.
• N'achetez jamais d'actions de marchés émergents dans un pays où le taux de change est surévalué.
• Achetez toujours des actions lorsque le CAPE est inférieur à 10, à trois exceptions près: lorsque vous croyez au communisme ou au fascisme et qu’il n’existe aucun droit de propriété; quand vous pensez que votre stock de capital peut être détruit par la guerre; ou si votre monnaie est entrée dans un nouveau régime monétaire avec un taux de change surévalué comme la Grèce dans la zone euro.
• Achetez des actions américaines lorsque Citigroup fait faillite. En tant que proxy pour le secteur bancaire, Citigroup est trop gros pour faire faillite. À peu près tout sera abandonné si cela crée trop de douleur.
• La démocratie s'accompagne normalement de contrôles des capitaux. Comment? Les gouvernements élus démocratiquement sont arbitrés par le capital. Lorsque la démocratie et le monde du travail veulent reprendre le pouvoir aux entreprises, le contrôle des capitaux est inévitable.
• L'industrie lourde profite de l'inflation. Les petites entreprises parées bénéficient de la déflation.
• La dette publique détenue par une banque centrale cesse d’être une dette et devient une créance du Commonwealth. En conséquence, la Banque Centrale aura du mal à réduire son bilan et, par conséquent, poursuivra en fin de compte la voie la plus facile, à savoir le contrôle des banques et des réserves excédentaires créées.
• Les systèmes monétaires échouent tous les 30 ans environ. En 1914, le système monétaire s'est effondré lorsque la Première Guerre mondiale a écarté de nombreux pays de l'étalon-or. En 1931, la Banque d'Angleterre a abandonné l'étalon-or. Au début des années 1970, le. Aujourd'hui, le système monétaire s'effondre une nouvelle fois. Toute analyse cyclique est invalide lors de tels changements structurels.
• Rappelez-vous cette déclaration de: «La connaissance la plus détaillée du commerce actuel du pays, combinée à la science profonde de tous les principes de la monnaie et de la circulation, ne permettrait à aucun homme ni à aucun groupe d'hommes de s'ajuster et de rester ajustés, les bonnes proportions de médias en circulation dans un pays aux besoins du commerce ». En substance, le comité a déclaré que la banque centrale était impossible. Par conséquent, l'argent est toujours en déséquilibre.

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Tous les messages sont l'opinion de l'auteur. En tant que tels, ils ne doivent pas être interprétés comme un conseil en investissement, et les opinions exprimées ne reflètent pas nécessairement les vues du CFA Institute ou de l’employeur de l’auteur.

Crédit image: © Getty Images / Graham Barclay / Stringer