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Le livre de Ronald N. Kahn s’est inspiré des changements qui ont transformé le secteur financier au cours des dernières décennies.
«Ce que nous faisons aujourd'hui et particulièrement ce que nous faisons aujourd'hui dans les détails», a déclaré Kahn aux délégués à la, animée par, «est complètement différent de ce que nous avons fait il y a 20 ans.»
Donc, de son côté, Kahn a examiné le paysage et a cherché à répondre à deux questions:
"Qu'est-ce qui a changé et comment devrions-nous changer avec cela?"
Il a examiné l'évolution de l'industrie et s'est efforcé d'anticiper son évolution dans les années à venir. Il a mis en exergue sept tendances clés, en particulier deux, Big Data et Smart beta, qu’il considérait particulièrement importantes.
«La bêta intelligente est une perturbation», a-t-il déclaré. "Le Big Data est la grande opportunité pour la gestion active."
Selon Kahn, la gestion des investissements évolue en trois branches distinctes: l’indexation, l’investissement intelligent bêta / factoriel et l’alpha pur.
«Chacune de ces trois branches va proposer deux styles de produits», a-t-il déclaré: «Axé sur le retour et la durabilité».
1. Actif à passif
Le passage plus ou moins individualisé des fonds actifs aux passifs ou aux fonds indiciels est l’éléphant dans la salle de gestion.
«C’est certainement une mauvaise nouvelle pour les gestionnaires actifs», a déclaré Kahn. Bien sûr, il est difficile d’appeler ça des nouvelles ces jours-ci. «C’est un phénomène qui dure depuis au moins 10 ans», a-t-il déclaré.
Et ce n’est pas difficile de voir pourquoi. Le dossier contre la gestion active est vaste et étayé par de nombreuses données. Bien que la finance comportementale et la volatilité excessive, par exemple, montrent que la gestion active peut surperformer, cette surperformance a tendance à être de courte durée.
Les gestionnaires actifs peuvent identifier des inefficacités informationnelles que le marché ne comprend pas encore et ne les échangent pas. Cependant, Kahn appelle les «sources de retour étroites et transitoires» les inefficacités informationnelles: elles fonctionnent jusqu'à ce que le marché les comprenne, puis cessent de fonctionner.
Ainsi, pour que les gestionnaires actifs puissent surperformer pendant une longue période, ils doivent continuer à détecter des inefficacités en matière d’information. Sinon, ils reviendront à la moyenne qui, une fois les dépenses et les frais calculés, signifie en réalité un niveau inférieur à celui-ci.
«Nous nous attendons à ce que le gestionnaire actif moyen sous-performe», a déclaré Kahn.
2. Concurrence accrue entre les gestionnaires actifs
Ceci est une autre série de mauvaises nouvelles pour les gestionnaires actifs; La concurrence accrue signifie qu'il y a moins d'inefficiences cachées sur le marché et qu'elles ne sont pas plus tôt découvertes qu'épuisées.
«À mesure que de plus en plus de personnes comprennent ces inefficiences du marché et les négocient, elles disparaissent», a déclaré Kahn, citant un article de R. David McLean et Jeffrey Pontiff, «»
Les universitaires découvrent les inefficiences du marché, les publient et le marché les supprime.
En effet, Kahn a fait remarquer que les sociétés quantitatives du côté des vendeurs envoient des courriels réguliers et que tout le monde a un accès relativement facile à ce que les universitaires identifient.
"Une chose que nous savons avec certitude", a-t-il déclaré, "la prochaine excellente idée d'investissement ne viendra pas du SSRN".
3. Environnements de marché changeants
Michael Lewis s'est trompé, selon Kahn. Les transactions à haute fréquence (HFT) et les évolutions de marché similaires ne sont pas tout à fait la catastrophe pour les investisseurs particuliers ou le secteur de l'investissement plus vaste décrit par Lewis.
Ces environnements en mutation sont une nouvelle mitigée pour la gestion active.
«Du bon côté, a noté Kahn, alors que l’investissement passe d’actif à indexé. . . l’autre côté de la transaction sera probablement un fonds indiciel. »Cela signifie que les investisseurs actifs seront principalement en concurrence avec des indices non informés.
Le défi est donc pour les investisseurs institutionnels, ceux qui occupent des positions importantes et qui peuvent avoir des préoccupations de premier plan ou autres.
"Il y a toujours quelqu'un de l'autre côté qui essaie de faire de son mieux par rapport à nous", a déclaré Kahn.
4. Big Data
"S'il y a une bonne nouvelle pour la gestion active", a déclaré Kahn, "c'est ça".
La révolution des données, stimulée par Internet, a permis de combler le déficit d’information en matière d’investissement. Désormais, toute personne disposant d’une connexion Internet peut accéder à toutes les données qui relevaient auparavant des investisseurs professionnels.
Dans le même temps, ces développements ont mis à disposition d'innombrables nouvelles variétés et volumes d'informations exploitables. Les définitions du Big Data varient, mais selon M. Kahn, elles ont tendance à être plus volumineuses et plus fréquentes et révèlent des traces numériques du comportement humain. Les mégadonnées prennent diverses formes (texte, données de recherche, médias sociaux, images et vidéos, par exemple) et peuvent fournir aux investisseurs un aperçu des inefficiences des marchés générateurs d'alpha ou des indicateurs avancés qui les font devancer les attentes des consommateurs.
"Cette explosion de données disponibles, ainsi que le développement analytique de l'apprentissage automatique", a déclaré M. Kahn, "constitue la plus grande opportunité nouvelle pour la gestion active depuis de nombreuses années."
5. Smart Beta
Mais à côté des possibilités potentielles que les grandes données peuvent avoir pour la gestion des investissements, l’investissement actif est la force perturbatrice de la bêta intelligente.
«Ce sont des produits actifs présentant certains des avantages des produits indexés», a déclaré Kahn. "Ce n'est pas une innovation d'investissement, c'est une innovation de produit."
Ces stratégies sont transparentes et reposent sur des efforts visant à surperformer le marché. Petites capitalisations, dynamisme, valeur, croissance – tous ces facteurs étaient autrefois une forme de placement actif, mais ont maintenant été systématisés et efficacement indexés.
«Aucune de ces idées n'est nouvelle», a déclaré Kahn. "Nous avons utilisé des composants de gestion active performants et les vendons à moindre coût."
«Quelle fraction des retours actifs est la bêta intelligente?» At-il demandé. «En moyenne, les facteurs expliquent 35% des rendements actifs.»
Si vous transmettez des retours intelligents à la bêta, vous ne devriez pas facturer de frais actifs.
Mais qu'en est-il de l'alpha pur? Y a-t-il encore une opportunité?
«Les investisseurs ont besoin de tous les rendements qu’ils peuvent obtenir», a déclaré M. Kahn, qu’il s’agisse de fonds de dotation universitaires ou de fonds de pension. «Ils veulent les rendements de l'indexation. Ils veulent les retours de la bêta intelligente. Ils veulent les rendements qu’ils peuvent obtenir avec de l’alpha pur. L'alpha pur ne peut être obtenu que par les gestionnaires actifs. Cela doit être un objectif clé pour la gestion active à venir. "
6. Investir au-delà des rendements
Les investissements et la durabilité dans les domaines environnemental, social et de la gouvernance (ESG) ont suscité un énorme intérêt en Europe et un intérêt croissant aux États-Unis et en Asie.
Kahn décrit cette tendance comme «un investissement au-delà des rendements» et affirme qu’il ne s’agit pas strictement de risques et de rendements, mais d’autre chose. Il la relie au concept de fonction d'utilité.
«Nous pouvons tous vouloir des portefeuilles qui reflètent notre propre utilité particulière», a-t-il déclaré, «et il sera peut-être plus difficile de concevoir un produit unique.
Cela dit, M. Kahn est convaincu que les gestionnaires de placements peuvent fournir des informations ESG plus sûres que des rendements actifs.
«Il existe un ensemble d’investissements ESG assez simples qui répondent aux besoins d’un nombre raisonnable d’investisseurs», a-t-il déclaré. "Pas de tabac, d’huile, de défense militaire – Vous n’avez pas besoin de beaucoup de sophistication pour créer un portefeuille qui n’a pas ces actions."
Cela peut devenir compliqué avec les scores ESG, qui sont souvent rapportés par l'entreprise et peuvent refléter les politiques de l'entreprise plutôt que les pratiques réelles.
«C’est là que l’ESG et le Big Data se chevauchent», a déclaré Kahn. «Nous pouvons mesurer les performances de l'entreprise. C'est peut-être un peu brouillon. Les investisseurs qui recherchent des facteurs ESG plus subtils, sans être simplement exclusifs. . . cela pourrait être une opportunité pour une gestion active. "
Il existe également une possibilité de personnalisation de masse. Les critères ESG peuvent être subjectifs, en fonction de l'investisseur particulier. Ils voudront peut-être mettre davantage l'accent sur les problèmes de justice sociale, par opposition aux problèmes environnementaux, ou vice versa.
Que de telles méthodes conduisent à des rendements plus élevés est presque sans importance.
"Je pense que c'est là pour rester", a déclaré Kahn.
7. Compression des frais
Compte tenu de tous ces obstacles, les frais ont diminué, même au sein des catégories de produits.
Et Kahn s'attend à une nouvelle baisse de son activité dans les titres à revenu fixe actifs, où les frais sont encore plus bas.
L'avenir
La gestion active évolue vers un investissement intelligent bêta / factoriel basé sur des primes de risque, qui, à l'instar de l'indexation, fournit des expositions aussi économiques et fiables que possible, et un investissement purement alpha basé sur des inefficacités informationnelles.
Ces inefficacités sont «rares, limitées en capacité et précieuses», selon Kahn, et le Big Data pourrait peut-être les révéler. Les investisseurs peuvent toujours trouver des moyens pour que les marchés ne reflètent pas les données sous-jacentes.
Cela dit, le big data n'est pas une panacée pour les défis de la gestion active.
"Ce n'est pas un gadget", a déclaré Kahn. "Mais ce n'est pas une garantie de succès pour toujours et à jamais."
Cet article a paru à l'origine sur le. Vivez la conférence en ligne via.
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Image reproduite avec la permission de Neil Walker
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