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«ALIS» signifie «stratégies d’investissement pour l’apprentissage autonome». L’équipe a créé l’acronyme pour décrire la «troisième vague» émergente de gestionnaires de placements qui fait suite aux première et deuxième vagues d’investissements fondamentaux discrétionnaires et quantitatifs, respectivement.
Le titre fait référence au célèbre album de compilation de Grateful Dead, le groupe de Palo Alto qui a contribué à stimuler la contre-culture des années 1960. Tout comme cette contre-culture a bouleversé les façons de faire traditionnelles, nous pensons que les gestionnaires d’ALIS le feront aussi.
La vague ALIS repose sur des fonds plus modestes qui exploitent les avancées récentes en intelligence artificielle (AI) et en apprentissage automatique, l’explosion de la disponibilité des données et l’informatique en nuage peu coûteuse pour générer de l’alpha à moindre coût.
La contre-culture des années 1960 a souvent germé dans les principales universités du monde, où les gestionnaires d’ALIS sont également en train de germer. Bien que certains responsables d’ALIS soient basés à New York et à Londres, beaucoup se trouvent à Palo Alto et dans la région de la baie de San Francisco, où se trouvent la contre-culture d’origine et la Silicon Valley. Alors que la première vague d'investissements était composée de MBA, la troisième vague est composée de doctorants.
Au cours des deux dernières années, nous avons parcouru le monde à la recherche des meilleurs gestionnaires ALIS au monde. C’est un long voyage étrange qui nous a amenés à examiner plus de 200 fonds de ce type, dont beaucoup ne sont pas inclus dans les bases de données de gestionnaires de premier plan.
Quels gestionnaires ALIS sont meilleurs? Lesquels devriez-vous éviter?
Les fonds ALIS de premier plan optimisent les techniques d’apprentissage automatique et se concentrent sur la couverture en profondeur plutôt que superficielle. Leurs responsables comprennent exactement pourquoi ils appliquent une technique d'apprentissage automatique particulière. Ils n’utilisent pas de code standard, ils le personnalisent en fonction de leurs besoins.
Les pires gestionnaires d'ALIS tombent dans Acronym Soup. Ils surcompensent le manque de substance en utilisant tous les acronymes d'apprentissage automatique.
Une réunion typique de due diligence avec un tel fonds pourrait ressembler à ceci:
Équipe MOV37: "Quel type de techniques d'apprentissage automatique utilisez-vous?"
Directeur: “Nous utilisons SVM, PCA, NN, NLP et kNN.”
Ces acronymes désignent les machines à vecteurs de support, l'analyse en composantes principales, les réseaux de neurones, la programmation en langage naturel ou la programmation linguistique neuronale, et k plus proche voisin. De nombreux grands fonds ALIS utilisent une combinaison de ces techniques, mais nous avons constaté que les 10% les plus performants se spécialisent généralement dans une méthode centrée sur leur stratégie globale.
Nous constatons également une corrélation inverse entre le nombre de techniques ALIS utilisées et la qualité sous-jacente à la fois de l’apprentissage automatique et du fonds.
Quelle est l'importance des informations d'identification?
Un fonds ALIS de premier plan n'a besoin que d'un ou deux docteurs, et non des cent dollars que possèdent bon nombre des meilleurs gestionnaires financiers de la deuxième vague en informatique quantitative ou informatique. Bien que la quantité ne soit pas critique, la qualité l'est. En général, les meilleurs gestionnaires ALIS au monde ont des doctorats des meilleures écoles du monde. Cela ne veut pas forcément dire Ivy League, mais bien les meilleures institutions techniques. Les diplômes ALIS ont tendance à être dans les statistiques, la physique des particules, l'épidémiologie, l'apprentissage automatique et la robotique.
Un seul responsable ALIS non-doctorant a fait notre classement, mais il est exceptionnel. Il est allé dans une école supérieure, a étudié l'informatique, était un gamer et un pirate informatique (bénin) dès son plus jeune âge, et s'est formé aux techniques d'apprentissage automatique et de négociation technique du marché.
Les pires gestionnaires d'ALIS ont moins d'éducation et moins d'expérience. Nous en avons rencontré un qui avait discuté de son «doctorat» alors qu’il n’avait pas terminé sa thèse et n’avait donc pas de doctorat.
Nous préférons les doctorats aux MBA avec une mise en garde cruciale: un doctorat qui ne comprend pas l’investissement gagne une passe automatique. Par exemple, nous avons rencontré un doctorat ALIS impressionnant avec une solide expérience en apprentissage automatique. Ensuite, nous avons examiné le fonds. Elle avait deux gros problèmes: elle a dénudé les options en court-circuit – quelque chose à éviter à tout prix en raison du risque gauche "et converti des titres à grande capitalisation liquides en échanges illiquides grâce à un prime broker persuasif.
Peut-être était-ce la revanche des MBA? Quoi qu'il en soit, cela démontrait qu'un doctorat ne suffisait pas.
Nous avons vu des responsables ALIS titulaires de doctorat et non titulaires d'un doctorat dans le secteur des prêts non garantis, qui ont mis au point des modèles qui étaient effectivement à court terme et, pire, les incitaient pour perdre gros lorsque les prêts ont cessé d'exécuter. Plus troublants ont été les dirigeants d’ALIS qui ont contracté des prêts sans crédit, sans expérience de crise ou d’entraînement.
Les gestionnaires comme ceux-ci sont sûrs de perdre beaucoup de capital lors du prochain ralentissement économique.
Au-delà du backtest
Le décile supérieur des fonds ALIS a tous des antécédents réels d'une à plusieurs années. Les pires gestionnaires ont généralement des rendements phénoménaux en arrière-test, hypothétiques ou pro forma, mais manquent de rendements réels. Ils ont des séries de retours théoriques «paradisiaques» qui sont sur-ajustées, et lorsque les dollars réels sont utilisés, ils deviennent infernaux.
Sans garanties adéquates, l'apprentissage machine peut être sujet à des surapprentissage.
Les gestionnaires d’ALIS ont souvent des backtests qui génèrent des rendements fous de 20% à 30% par an, ou des ratios de Sharpe inférieurs ou égaux à un chiffre. Puis, à un moment donné, les gestionnaires rassemblent assez de capital ou de courage pour lancer leur fonds. C’est à ce moment-là qu’ils passent de Backtest Heaven à Enfer.
Nous avons rencontré un responsable qui a fait ce saut. Le taux de rendement des fonds angéliques du fonds a atteint un niveau moyen, et son ratio de Sharpe est tombé à pic, quelques périodes de rendements lamentables étant devenues de nombreuses périodes de rendements terribles.
Nous avons trouvé un autre gestionnaire qui semblait prometteur, mais qui venait d'un contexte de longue haleine, manquait de données succinctes et avait donc un backtest avec une large couverture de l'indice plutôt que des shorts spécifiques à la sécurité. Nous avons aidé le responsable à trouver les données abrégées et nous avons dit que nous étions ouverts à la possibilité de revenir une fois qu’une piste a été développée avec des courts métrages spécifiques à la sécurité.
L'intégrité est le meilleur différenciateur.
Les pires gestionnaires d'ALIS sont contraires à l'éthique. Bien que ceux-ci ne constituent qu'une infime partie des fonds de l'univers ALIS, nous les avons rencontrés.
Un responsable nous a demandé combien et combien de temps nous pouvions investir. Nous avons répondu avec un montant institutionnel respectable dans les six à 12 prochains mois. Après avoir utilisé un petit montant à un taux de rendement «insensé», le responsable nous a dit que notre chiffre ne valait pas le temps et les ressources nécessaires pour leur processus de diligence raisonnable. Pourquoi, at-il demandé, ne pourrait-on pas investir plus rapidement?
Un autre responsable a déclaré que son équipe avait tiré les enseignements des meilleurs gestionnaires d’investissement du monde. Ils ne l’avaient pas fait: ils avaient travaillé chez un fournisseur de services qui travaillait pour ces investisseurs. Mais, nous a-t-il assuré, l'équipe avait déjà pris connaissance des positions et des métiers de ces sommités et savait donc tout ce qu'il y avait à savoir sur leurs stratégies.
Selon cette logique, quiconque étudie les 13F de Renaissance Technologies a été enseigné par.
Nous avons déjà mis en place une ligne de téléconférence avec un responsable à l’étranger. Nous avons demandé s'ils avaient un bureau et s'ils étaient tous là maintenant. Ils ont dit oui des deux côtés. Pourtant, nous pouvions voir qu'ils appelaient tous à partir de différents numéros d'accès. Donc, même s’ils avaient un bureau, ils n’étaient pas totalement honnêtes lors de l’appel.
Un autre responsable d’ALIS s’est vanté, lors de réunions en tête-à-tête et auprès des médias, de la façon dont leur système détecte les tendances des transactions d’initiés. Au moins, ils facilitent leur recherche par la Securities Exchange Commission (SEC).
Nous avons passé les deux dernières années sur ce long voyage étrange et proverbial. Et bien que nous ayons vu les hauts et les bas tout au long du parcours, nous savons que la vague ALIS ne sera pas de plus en plus brève.
Nous sommes certains que cela va révolutionner la gestion des investissements.
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Tous les messages sont l'opinion de l'auteur. En tant que tels, ils ne doivent pas être interprétés comme un conseil en investissement, et les opinions exprimées ne reflètent pas nécessairement les vues du CFA Institute ou de l’employeur de l’auteur.
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